從三大工程用鋼看節(jié)后鐵礦石價格
2024-02-29 11:39 閱讀次數(shù)：
2024年新年伊始，黑色系產(chǎn)業(yè)鏈上下游相關大宗商品價格普跌，且原料端跌幅大于成材端跌幅，形成一輪較為典型的類負反饋行情；尤其鐵礦石價格在觸及143.4美元/噸后一路拐頭向下，至2月26日已經(jīng)跌破116美元/噸，累計跌幅19.2%。本輪下跌行情主要在交易了三個邏輯，成材表需是其中的核心。那么，成材端的需求會隨著傳統(tǒng)旺季的到來好起來嗎？
回顧鐵礦石本輪下跌行情，利空的因素不少，主要集中在三個方面：（1）美聯(lián)儲降息預期落空，而這將在很大程度上限制中國的貨幣政策空間；（2）高價格刺激供給端釋放，鋼廠則在低利潤情況下對原料補庫積極性不足，這導致45港鐵礦石庫存重回較高位置；（3）成材端庫存高企，市場擔憂春節(jié)后的鋼材需求。其中，關于成材需求的這種擔憂，源頭在于2023年12月下旬印發(fā)的一則文件對12省市的基建踩下了“急剎車”，在此基礎上，原本符合季節(jié)性的春節(jié)期間成材累庫也順勢被理解成了下游需求疲軟的證據(jù)。
市場就是這么神奇，在2023年淡季的時候，市場上幾乎一致性的預測2024年的鋼材需求增速在1%-3%區(qū)間，等到了將要驗證的時候，又開始定價需求不及預期。這一切都源自于需求的黑箱屬性，誰都只能走一步看一步。不可否認的是，隨著近幾年鋼廠產(chǎn)能置換的推進，以及下游用鋼結構的升級，五大材的小樣本代表性越來越難解釋鐵水與成材的劈叉。但目前剛剛過了正月十五，真實的下游需求將要啟動而尚未啟動，以五大材季節(jié)性的累庫作為旺季證偽的依據(jù)就顯得草率。因此，我們嘗試從“三大工程”的鋼材消費增量對沖商品房的鋼材消費減量這一角度來做出回答。
所謂“三大工程”，特指“城中村改造、保障房建設、平急兩用工程建設”，是應對商品房建設規(guī)模下降后穩(wěn)投資穩(wěn)就業(yè)的特殊政策安排。
可以看到，兩家券商對于“三大工程”的資金投入規(guī)模估算范圍較為接近，另一家券商直接估算了其中城中村改造可以帶來的鋼材消費規(guī)模。但需要注意的是，上表中券商的估算是在1月22日之前做的，而據(jù)21世紀經(jīng)濟在2024年1月22日的報道，近期監(jiān)管部門明確，出臺了新文件，將納入城中村改造、保障房建設的城市由35個分別擴大至52個、106個。因此，最終“三大工程”的投資情況可能將會高于表1的推算情況。
要估算城中村改造可以帶到的用鋼量，需要找到預估的依據(jù)。這個依據(jù)就是住建部于2021年8月印發(fā)的《關于在實施城市更新行動中防止大拆大建問題的通知》，其中明確要求在城中村改造中，拆除面積不超過20%，拆除重建比不超過1:2。有了這個依據(jù)，再結合券商對城中村改造面積的估算值，就可以一步步的推算出合理的鋼材消費水平。
綜合多家機構對改造面積的估算值，我們假設本輪城中村改造面積為11億平米。那么，按照“拆除面積不超過20%，拆除重建比不超過1∶2”的要求，就可以區(qū)分出多種情景，其中，“拆除比例為10%，重建比例為1:1”時為悲觀情景，“拆除比例為20%，重建比例為1:2”時為樂觀情景。兩種情景，對應的建筑面積分別為1.1億平米、4.4億平米。
在我國，不同地區(qū)不同建設主體對住宅類產(chǎn)品限額設計指標強制標準略有差異，但整體上，地下建筑按人防要求的差異性，大部分用鋼量主要集中在140-180kg/m2，我們這里取160kg/m2；地面以上的建筑用鋼量主要集中在40-60kg/m2,我們這里取50kg/m2。最后，我們再假設這些改造工程的建設工期為5年，有了這些前提之后，就可以估算出每一年城中村改造的鋼材消費量了，估算結果如表2所示：
得出城中村改造的鋼材消費量后，保障房建設用鋼、平急兩用工程用鋼的估算就簡單了。由于這三類工程的建設主體都是房屋，因此在單位耗鋼量上是近似的，其中平急兩用工程的用鋼密度會低一點，以表1的不同項目資金投入規(guī)模為權重等金額折算，就可以大體上估算出保障房建設用鋼、平急兩用工程用鋼了，估算結果如表3所示：
結合表2、表3，在悲觀情景下，“三大工程”鋼材年度消費量為274萬噸/年，樂觀情景下，鋼材消費量為1094萬噸/年，兩者取中間值為630萬噸/年。而根據(jù)商品房的新開工、施工和竣工面積估算，2024年的商品房預計將會減少700-900萬噸鋼材消費量。可見，只有在最樂觀的情景下，“三大工程”的鋼材消費增量才足以完全對沖掉商品房開發(fā)下降導致的鋼材消費減量。
“三大工程”全年可以拉動的鋼材消費總量估算出來后，這里還涉及到一個節(jié)奏的問題，理論上可以根據(jù)資金的投資進度來進一步判斷，但由于這些項目較為分散，對于普通人來說要去跟進統(tǒng)計是極有難度的。目前大家普遍預期3、4月就是全年內(nèi)需最好的時候，此情此景是不是像極了年前市場對于2024年鋼材需求增速拍了個“1%-3%”的增速場景極為相似？2024年的“金三銀四”是否會有超預期的表現(xiàn)，折中的辦法或許又不得不回歸的對周度的表需跟蹤上，而最后的實際需求高點未必在3、4月出現(xiàn)。
對于黑色系而言，行情總是在“預期-現(xiàn)實”中來回切換，如果不能把握這種轉(zhuǎn)換的邊界，當你去交易現(xiàn)實的時候，市場已經(jīng)開始交易預期；當你交易預期的時候，市場又重新交易現(xiàn)實了——反復被市場打臉而不知疲倦。2024年初至今的行情，就是其中的典型代表，3月份成材端的需求情況將決定本輪黑色系價格何時見底，只有看到成材端的表需有符合旺季的特征，市場才會重新走牛；否則，就很可能需要原料與成材繼續(xù)調(diào)整到新的平衡位置才會講述新一輪預期的故事。
從“三大工程”用鋼量的估算情況看，還是有一定概率保障全年鋼材內(nèi)需基本持平于去年的水平。在供給沒有短缺的情況下，鐵礦石就不會是緊平衡的狀態(tài)，用經(jīng)濟學的語言表達就是供給相對需求有彈性，用直觀的指標表示，就是45港口的鐵礦石庫存可以超過1.3億噸。在此基礎上，鐵礦石價格的漲跌動力，將主要取決于成材需求端的表現(xiàn)。市場雖然在交易成材端的負反饋，但只要捕捉到成材需求穩(wěn)健的信號，對于鐵礦石的定價就可以隨時反轉(zhuǎn)。
